黄岳：华为上演“逆袭”芯片或可复荣光？
黄岳：首先，芯片处于整个的消费电子大产业链的最上游。其实我们生活中用到的消费电子科技类产品非常多，比如说直播面前的摄像头里就有芯片，包括我们在家操控空调的遥控器里也有芯片、手机人脸识别、门禁等都会用到芯片。所有的消费电子科技类产品里，目前绝大多数需要存储或进行运算的，包括图像识别和生成、语言识别和生成等，都会用到芯片。
消费电子产业链下游终端产品都会用到芯片，比如空调遥控器、手机、笔记本电脑等，包括现在有很多新能源汽车无人驾驶的系统，会用到很多探头、传感器，里边都有芯片。
消费电子产业链中游是消费电子的一些代工厂，比如富士康或者其他类似的代工厂。能够理解为，芯片是整个消费电子产业链的上游原材料。
芯片产业链内部又分成上中下游，最下游是芯片成品。在芯片的生产的全部过程中需要经历设计、代工制造、封装测试。
第一种模式是产业链分工模式。例如，之前华为的厉害之处主要在芯片设计环节，设计之后会给代工厂进行代工。之前都是台积电代工，现在被制裁之后，有一部分是华为自己的中心进行代工。这是芯片产业链的分工模式，也就是设计公司设计完后，找代工厂进行代工，代工之后再进行封装测试，最后形成芯片成品。
在芯片制造的过程中，又涉及到各种各样的设备和工艺流程。例如，对硅片、硅料进行提纯，形成硅棒后进行切片，切片后进行光刻。光刻的过程又包括眼膜、光刻蚀、清洗等环节，又涉及到一系列设备和材料，包括眼膜的材料、清洗的材料、辅助的电、气体等。
第二种模式是一体化模式。一些做存储、功率半导体分离器等的企业，一般是从设计、制造到更下游都一体化，都自己来做。
芯片主要是两类，一类是计算，一类是存储。例如，我们的手机和笔本电脑里都会涉及计算芯片，电脑内存涉及存储芯片，汽车电子里更多用到一些功率半导体，还有一些我们日常家电里边用到的分类器件。我们大家常常说到的半导体设备材料，一般是在制造环节要使用到的设备和原材料。
黄岳：其实不是没涨，而是消费电子产业链里有很多个股，而华为产业链相关个股都有很不错的表现，尤其是在最近一两周非常弱势的市场环境下，整个华为产业链表现都不错。但是半导体芯片板块涉及到华为产业链的股票很少，因为基本都是消费电子相关的股票。
其实最主要的问题有两个，第一是现在大家不能确认到底 5G 芯片到底是谁做的，目前没有一点官方信息确认。第二就是说哪怕是国内自己做的，大家一致认为可能是用多重曝光技术进行，而不是真正的光刻设备实现了很明确的突破。
如果它是真正完全用国内产业链做的，毫无疑问会有一个非常大的提振，代表我们的技术水平进步程度很大。但是目前没有办法验证，大家可能认为它还是用现存技术，然后通过一些技术改进方式来完成，但是这个方式牺牲的是良品率，虽然能做出来，但是不经济，这样势必会影响整个产业链的竞争力。
这个事情可能很长一段时间都不会有一个答案，无非就是看市场怎么想，如果市场情绪很好，毫无疑问会借助由头去炒国产替代。但是现在市场环境不好，大家就会质疑这个信息的真实性，我认为这个不是芯片产业链里最重要的信息，除非是有真实信息能够反映全都是国产化做的，否则可能就是一个提振信心的消息，而不是真正带来了整个企业经营利润的增长。换句话说，这东西可遇不可求，或是说求不得的东西。你能求得的就是去看整个消费电子，尤其是手机的周期。
黄岳：从消费级的表现来看 , 苹果 15 相比 14 没有过大的提升，主要的提升是高端产品使用了最新一代芯片。芯片的游戏性能和别的方面的一些性能没有很明显的提升，主要的提升在于AI相关的运算能力提升。例如，用苹果手机去跑一些人工智能模型，会发现它在AI领域的运算能力是很强大的，远高于其他竞争对手。但目前绝大多数的消费者可能还没有用手机来跑人工智能模型的需求，所以我觉得可能对于大多数消费者而言，它的提升相对有限。
华为目前能自己做出 5G 手机之后，反而可能抢占回之前被海外厂商夺走的中高端市场占有率。在华为发布新机型之后，苹果的股价出现了很直接的向下的反应。
从历史上来看，高配置手机新机型的发布往往能够提振整个消费电子板块的人气，包括整个消费电子产业里的半导体芯片。但是整体来讲，更多的可能还是跟着整个经济周期来走。因为手机作为一个消费品，本身会受到整个经济周期的明显影响，尤其是在大家最近几年收入水平有一定提升压力，甚至有下降压力的情况下。
另外一方面，如果在对未来的预期比较悲观的情况下，即使有新机型发布，也不一定能够提振整个消费电子和芯片产业链的整体情绪。所以可能还是要看整体周期处于什么样的位置和节奏。
黄岳：半导体芯片可能就是下一代石油。类似石油在过去几十年中在我们生活中的地位，能源驱动了我们的工业生产，未来我们有很大的可能性进入到数据AI和其他一系列新科学技术进步所驱动的新的社会形态，或是说科技运行形态。
目前我们几乎所有的科学技术都会或多或少涉及到芯片的运用，包括新能源汽车的智能驾驶需要更多传感器，也会用到芯片，还有人工智能更离不开芯片，航天航空也会涉及到很多芯片的运用。所以各国也都把芯片看做整个国家竞争的一个很重要的组成部分。
另外，国产替代领域有一个很大的驱动因素，就是国家补贴，包括产业基金等。最近也有很多传闻提到三期大基金，我觉得如果有的话，毫无疑问会有真实的一些提振。假如没有这些的话，我觉得更多的是中期逻辑，而不是短期逻辑，可能也影响不了短期股价走势。
主持人：当下时点适不适合布局芯片？如果已有持仓但是收益不太好，目前是要长期持有还是如何操作？
黄岳：芯片板块从运行或走势的逻辑来讲，主要有三个比较大的周期。一个就是科学技术创新周期，就是说新技术诞生了新需求，这样一个时间段对整个产业链，尤其是相关度比较高的产业链，应该有很明显的提振，比如我们这一轮人工智能带来的芯片爆发式需求。这个是产业趋势或者技术进步，属于可遇不可求的东西。若遇到了，基于技术判断它是炒概念还是真的东西，然后判断要不要加仓，当时肯定已经涨起来了，再去判断要不要追。
第二种是国产替代周期，是长周期的逻辑。其实看国内的设备和材料厂商，能不能获得技术上的突破。如果能突破，是不愁需求的，但这个也可遇不可求。
所以芯片产业里唯一能把握的实际上的意思就是整个消费电子的周期性波动，其实和我们的经济周期，不只是国内的经济周期，还有海外的经济周期，应该说都是高度相关的。一般来说，差不多是 4 年左右一个周期，可能差不多两年半的上行周期，一年半的下行周期。
传统来看，我们以手机为代表的消费电子产业链，基本呈现这样的周期性波动，其实背后反映的是全球以及我国内在的经济周期波动性。目前整个消费电子科技类产品的下行周期已经持续了将近两年的时间，由于疫情的原因，整个上行周期的时间非常长，所以下行出清的时间就更长。我们看整个消费电子产业链里的细分板块，比如面板，其实已经差不多迎来周期性拐点，还有比如说存储，可能库存也清理得差不多了，有一些存储还在降价，但是有一些可能价格已经比较坚挺了。
所有的消费电子科技类产品里边都有芯片，但是也有多有少，最大的需求方就是手机。手机芯片目前还没有迎来出清，因为消费电子下游或者说芯片下游最大的需求就是手机。所以，如果研究芯片，最核心的就是研究整个手机销量的周期性波动。总的来看，整个下行周期已经将近两年左右。所以从时间角度或者说是历史循环的角度来看，它已经逐渐接近周期性底部了。
对于底部，产业链里的人也很难给一个确切时间，如果快的话可能在今年四季度，慢的话可能到明年的一季度或者二季度都是有可能的。但是股价是对未来的一个提前反应，因为股票本身炒的就是预期，历史上来看，一般股价低点会领先真正基本面低点大概一个季度。所以当时你会看到整个手机的销量可能还在下滑，芯片可能还在降价，但是芯片股涨了很多。这是非常正常的，因为股价会领先基本面一个季度左右，所以我觉得股价低点其实已经不远了。
我们回顾历史上行的波段，正常的情况下至少持续一年半以上，而且整个上行的幅度比较巨大。所以目前这一个位置，我觉得如果持有了被套的，我觉得可以不要动，这一个位置也没有必要再去换成其他板块。比如 10 月、11 月看地产涨起来了，持有的芯片反而没涨，要不要去换成地产，我觉得没有必要。因为如果你现在还在持仓，说明你不是一个有严格止盈止损纪律的人，或者不是做交易的，本身就是长期持有的。现在看，肯定是越往后胜算越高，越接近周期性的拐点，再去换成其他的板块或者再减持没有必要。
如果没有持有的话，我觉得稳妥的方式是从这里定投到明年的一季度，或者定投到今年的四季度。因为从时间周期的角度考虑，最慢可能到明年的二季度左右会有拐点，现在这一个位置基本上回到了今年的最低点附近，如果真想配置的话是可以加仓的。短期来看，半个月到一个月左右，我个人是非常看好的，因为它已经跌得差不多了，但是周期的拐点到底到何时，我觉得没有人能回答这样的一个问题，有可能后面发现这一个位置可能只是阶段性低点，它反弹上去之后又回撤下来，这个都正常。
我觉得半导体芯片不能以很短的周期去配置或者交易，至少要经历一个完整的消费电子周期，正常来讲一般 3-4 年左右。从周期的角度来看，现在是整个周期性的底部区间，这一个位置无非是大家通过你自己的风险偏好去判断节奏。
主持人：黄金最近持续火热，目前市场震荡黄金还可以布局吗？怎么样看待黄金未来的机遇？为什么黄金会受到美元指数的影响？
黄岳：黄金是用美元计价的，有点类似于原油，它都是美元计价的资产，整体来说会受到很多的因素影响。第一是黄金本身的价值波动影响，还有一个就是人民币对美元汇率的波动的影响。从国内买黄金的角度来说，主要受这两个角度影响。
我们先看美元黄金自己价格的表现，黄金和美元指数往往呈现负的相关性。比如说，你是一个美国人在美国你要不要买黄金，这样一个时间段首先考虑的是机会成本，如果不持有黄金，把这个钱去做无风险投资，可提供年化 10% 的回报率，那你还会去买黄金吗？你必然不会去买黄金，因为买黄金不产生利息，买别的东西能够产生很稳定、很高的利息。但是我们的证券交易市场看的是边际变化，也就是说，看的是持有黄金的机会成本，或者说美国货币基金的收益率是往上走还是往下走。
黄金的研究框架就是看美国真实利率的变化方向。真实利率变化的方向，要剔除通胀的影响。所以它真实利率的变化方向要看两个，一个是名义利率，美债收益率怎么走，还有一个看美国的通胀怎么走。通常是反向，而这两个影响因素又恰好和美元指数的影响因素基本一样，尤其是美国的利率水平，往往是资本向下自由流动的经济体，有一个很重要的定价逻辑，就是资本利差水平。
所以不是因为美元指数对黄金有影响，而是黄金真正受到的影响因素，或者说美国持有黄金的机会成本，就是美国的实际利率水平。恰好这些影响因素也在影响美国的汇率，也是所谓的美元指数走势。
但是最近两年以来，由于各国央行开始增持黄金，所以这个因素的影响就稍微薄弱，总的来看，我觉得黄金这一个位置意思不大，有点涨过头了，原因是各国央行都在增持黄金。如果按照现在的真实利率水平，黄金可能不是现在这样的价格，而是比这个低得多的价格，但它之所以能够维持在现在这样的价格上，有可能是因为各国央行在不断买入黄金，把它的价格支撑在了一个相对来说还是比较高的位置上。
我们再从大周期的角度来看，一般美联储的货币政策从加息转到降息周期，都是黄金大周期上的机会。再往后看，黄金中期应该仍然会有比较大的机会，大概 2-3 年左右，但是短期黄金没有现在 A 股的吸引力高。
目前人民币计价的黄金，或者说人民币计价的黄金所隐含的人民币兑美元的汇率，比现在的汇率水平要更悲观一些，所以这里面有不低的溢价，大概在 4%-6% 左右。所以再往后看，如果我们的汇率相比美元强势起来，这部分溢价大概率是要回去的。所以现在买人民币黄金，里边有汇率方面的溢价，更多的是因为大家对汇率相对来说悲观，所以它溢价是不低的。所以黄金不是不好，而是我觉得现在有比它更好的东西，那就是 A 股，现在我觉得 A 股反而是性价比要高很多。
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资所需成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能确保投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票 ETF/LOF 基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度和交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
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