和林微纳：MEMS精微零部件龙头半导体探针快速崛起

  半导体测试探针：半导体测试关键耗材，中低端市场之间的竞争激烈，国内企业逐步进入高端领域。半导体芯片测试最重要的包含芯片设计验证、晶圆测试（CP测试）以及成品测试（FT测试），而半导体芯片测试探针通过连接测试机来检测芯片的导通、电流、功能和老化情况等性能指标，是芯片测试的关键耗材，随着芯片制程越来越先进，测试探针的精细化、微型化程度也在持续提升。受益于全球芯片出货量迅速增加，半导体测试探针需求同样快速成长，根据VLSI数据，2019年全球半导体测试探针系列新产品的市场规模达到了11.26亿美元，占半导体封测设备市场规模的比例约为10.47%，据此我们测算到2022年全球探针市场规模约为16.19亿美元，三年CAGR约13%。半导体探针作为探针领域高端产品，呈现寡头垄断的态势，韩国LEENO工业占据全球半导体测试探针市场主要份额，国内仅有大中探针、先得利、木王探针、台易电子、和林微纳等少数厂商在国内开设工厂，2019年中国大陆本土厂商和林微纳市场占有率仅为0.24%，而中国大陆晶圆产能占到全球20%-30%，探针国产化空间十分广阔。

  MEMS精密零部件：万物互联时代推动MEMS行业持续成长，上游零部件充分受益。MEMS系统通过将微传感器、微执行器、微电源、机械结构等子系统集成在一个微米甚至纳米级的器件上，进而达到电子科技类产品的微型化、智能化、低成本、低能耗、易于集成和高可靠性，应用领域广泛，万物互联大趋势下成长动能充沛，根据Yole数据，2020年全球MEMS市场规模为121亿美元，预计到2026年，市场规模将达到约182亿美元，CAGR为7%。屏蔽罩、结构件等MEMS精密零部件制造的技术和工艺研发难度较大，行业进入门槛较高，具体到MEMS麦克风零部件方面，2020年全球MEMS麦克风零部件市场空间约为1.16亿美元，下游MEMS麦克风行业寡头垄断明显，歌尔、楼氏、瑞声为主要玩家，上游精密零部件企业要通过与大客户持续合作的方式来进行成长，国内主要企业为瑞声科技、和林微纳、银河机械以及裕元电子，其中瑞声科技为自供。

  和林微纳：立足MEMS精密零部件，半导体探针第二增长极迅速成长。公司创办初期以简单声学结构件生产为主，目前基本的产品为半导体测试探针和MEMS精密零部件两大块，将立足自身在精密制造领域的技术、客户、产品的优点持续成长，MEMS零部件方面，公司MEMS麦克风屏蔽罩产品优秀，深度绑定歌尔股份，获得了终端厂商华为、苹果、三星等消费电子龙头认可，同时持续拓宽品类打开成长空间，与霍尼韦尔、意法半导体深度合作的用于压力传感器、光学传感器的精微零部件新产品正逐渐放量，MEMS零部件业务有望稳健成长，半导体探针方面，公司产品已经实现在泰瑞达（TERADYNE）以及爱得万（ADVANTEST）等主流半导体检测设备中的应用，计算机显示终端包括英伟达、高通、博通、ADI等全球IC设计龙头，业绩规模成长迅速，此外，公司将通过定增进入MEMS工艺晶圆测试探针（60%市场占比，大多数都用在CP测试）和基板测试探针领域，产品品类大幅度的提高，进一步打开成长天花板，未来成长可期。我们预计公司2022-2024年收入分别是5.39/7.19/9.01亿元，归母净利润分别为1.54/2.17/2.95亿元，EPS分别为1.93/2.71/3.69元/股，当前股价对应PE分别为27/19/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：（1）疫情恶化导致终端需求走弱，进而影响需求没有到达预期；（2）国内主要晶圆厂产能扩充进度及稼动率没有到达预期；（3）半导体探针新客户验证及导入没有到达预期；（4）MEMS零部件行业竞争加剧；（5）中美关系恶化导致上游关键设备断供风险

  证券之星估值分析提示歌尔股份盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

  证券之星估值分析提示和林微纳盈利能力优秀，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

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