【国金晨讯】看好自主可控+复苏预期带来整体板块性机会

  ，半导体产业分工细化，第三方测试行业成长空间广阔，预计21-25年中国测试市场复合增长率为12.89%。晶圆（CP）+成品芯片（FT）测试全面布局，以高端化抢占国内市场。我们大家都认为23年半导体行业将迎来弱复苏，但公司有望凭借高端化布局保持业绩增长。

  【新能源姚遥】持续推荐阳光电源，23Q1公司实现盈利收入125.8亿元，同比+175%；归母净利润15.1亿元，同比+267%，业绩超预期。22年公司逆变器出货同增64%，盈利能力保持稳定；储能系统出货同增157%，毛利率大幅度的提高。23Q1收入兑现高增长，净利润率同、环比明显提升。硅料、碳酸锂降价周期，公司业绩有望持续超预期。

  【新能源姚遥】持续推荐通威股份，22年公司实现盈利收入1424亿元，同比+124%；归母净利润257亿元，同比+213%。23Q1实现盈利收入332亿元；归母净利润86亿元，同比+66%，略超预期。硅料单位投资额再降，规模、成本、品质优势持续强化。组件业务进展迅速，2023年出货有望达35GW。电池片新技术进展顺利，有望充分享受新技术溢价。

  【新能源姚遥】持续推荐天合光能，22年全年实现盈利收入 850.5 亿元，Y/Y+91%，实现归母净利润 36.8 亿元，Y/Y+104%。硅片产能释放提升持续提升组件盈利，产业链纵向布局提升成本竞争力，N 型放量提供超额利润。分布式系统、跟踪支架、储能等创造业绩增长点，Q4计提固定资产减值费用5.9亿元将有效保持设备资产质量。

  【社服叶思嘉】持续看好海伦斯，1Q23盈利兑现超预期，1Q23单店同店日均销售额超1.1万元，静默门店复开稳步推进。加盟轻资产化、精准营销、供应链成本控制，盈利能力创新高。持续看好小酒馆品类空间及公司困境反转、转型加盟。

  【轻工张杨桓】持续推荐欧派家居，22 年全年公司实现盈利收入224.8亿元，Y/Y+10.0%。4Q零售渠道增长显韧性，经 销 / 直 营 / 大宗收入分别 +1.2%/+10.5%/+2.4% 至46.3/2.4/10.6亿元，衣柜品类持续突破客单价天花板，增长势能延续。4Q 毛利率同比改善显著，费用管控较优。零售大家居战略行业领先，短中长期增长驱动力越发清晰。

  【化工陈屹】持续关注扬农化工，23Q1公司实现盈利收入45亿元，同比-14.58%；归母净利润7.54亿元，同比-16.59%，业绩略超预期。公司原料药价格相对来说比较稳定，主要原材料有所下滑，毛利率环比有所提升。商品市场价格当前处于历史较低位置，价格层面上，公司在某些特定的程度上平滑了价格周期。葫芦岛项目投资满产将带来43亿元+收入，为公司带来新一轮成长。

  核心观点：半导体设备材料板块：美日荷近期达成协议对中国芯片施加新的出口管制，国产替代逻辑持续强化。短期内未受影响的成熟工艺是国内晶圆厂扩产主力，中长期看好存储和逻辑先进制程打开成长空间。AIGC引领新一轮创新周期，叠加周期复苏预期，国内晶圆厂扩产确定性强，23年capex短暂下修后有望重回上升通道。材料相对后周期，行业β会受到一些半导体行业景气度的影响，下半年有望环比改善。当前美国杜邦已经在逻辑和存储相应的制裁领域断供，日本加入了设备的制裁，材料风险也会增加，国产材料开启加速验证加速替代，产能利用率低也使得晶圆厂有富余产能加快材料的验证，看好平台化公司和光刻胶等低国产化率板块。

  风险提示：需求恢复没有到达预期的风险；AIGC进展没有到达预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。

  核心观点：2022年公司实现盈利收入7.33亿元，同比+48.64%，归母纯利润是2.43亿元，同比+84.09%。半导体产业分工细化，第三方测试行业成长空间广阔，Gartner数据预测21~25年中国测试市场复合增速为12.89%。公司晶圆（CP）+成品芯片（FT）测试全面布局，以高端化抢占市场。1）后发优势聚焦高端产品测试：公司的技术先进性大多数表现在测试方案开发能力强、测试技术水平领先和生产自动化程度高三个方面；2）伴随客户成长，公司客户覆盖紫光展锐、中兴微电子、晶晨半导体、中颖电子、卓胜微、长电科技、中芯国际等头部厂商，公司业绩增速领先。

  核心观点：逆变器出货同增64%，盈利能力保持稳定：2022年逆变器全球出货77GW，同比增长64%，其中渠道发货90万台。逆变器业务实现收入157亿元，同比增长74%，毛利率33.22%，同比基本持平。2022年公司凭借领先的产品研制能力，在全球主流市场占有率继续稳居第一。

  核心观点：硅料单位投资额再降，规模、成本、品质优势持续强化。2022年公司实现高纯晶硅销量25.68万吨，同比+137%，在建永祥能源科技一期12万吨项目预计3Q23投产，23年底产能将提升至38万吨。此外，公司拟定增募资160亿元用于内蒙20万吨、云南二期20万吨硅料项目建设，进一步巩固规模优势，且新增项目单位投资额降至5亿元/万吨，按照折旧成本占比15%计算，预计新产能生产所带来的成本将降低4%左右。公司持续推进技术升级，2022年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降 2.7%/10.7%/72%，优质的产品的质量可充分满足下游N型产品对硅料的要求，有望在硅料供给释放的背景下凭借成本和品质优势持续提升竞争力。

  核心观点：组件盈利持续提升，产业链纵向布局提升成本竞争力，N型放量提供超额利润。公司2022年组件出货43.1GW（含自用8.1GW），同比+74%，其中Q4出货14.7GW（含自用4.4GW），测算Q4组件单位盈利环比继续提升。公司已规划30 万吨工业硅、15 万吨多晶硅、35GW 拉晶等上游产能，预计建设进度较快的硅片产能将于今年陆续释放，有望提升公司一体化比例，持续增强盈利能力及原材料供货可靠性。公司N型组件研发顺利推进，预计2023年底电池片产能提升至75GW，其中TOPCon产能达40GW，23年N型组件出货占比有望达1/3，充分享受新技术红利期带来的超额利润。

  风险提示：国际贸易环境恶化；行业扩产规模超预期；技术路线盈利兑现超预期，持续看好

  1Q23单店同店日均销售额超1.1万元，静默门店复开稳步推进。加盟轻资产化、精准营销、供应链成本控制，盈利能力创新高。2023年全年规划目前新开门店200家，我们大家都认为特许合作门店优选当地业主，获益本地优势互利共赢，能更好激发门店运营能动性，同时降低租金、人力成本占比，模式更为灵活，期待公司UE效率提升、资产轻资产化后重回迅速增加通道。

  同店恢复没有到达预期，加盟模式扩张没有到达预期，管理效率下滑风险。欧派家居22年业绩点评：大家居战略领先，增长势能有望迎释放

  公司22年4Q实现盈利收入62.1亿元，同比+2.8%；实现归母净利润6.9亿元，同比+26.4%。1、4Q零售渠道增长显韧性，衣柜品类增长势能延续。2、4Q毛利率同比改善显著，费用管控较优。3、大家居战略清晰，成长空间显著打开。

  原材料大面积上涨；整装渠道竞争加剧；竣工速度没有到达预期。森鹰窗业22年业绩点评：短期因素影响4Q业绩，毛利率改善趋势已现

  公司4Q实现盈利收入2.2亿元，同比-18.9%，实现归母净利润0.2亿元，同比-37.5%。1、4Q受疫情影响明显，铝合金窗拓展仍顺利。2、4Q毛利率延续改善趋势，减值计提影响短期利润。3、公司渠道、品类红利明显，成长属性有望逐步显现。

  原材料大面积上涨；渠道扩张速度没有到达预期；竣工速度没有到达预期。容知日新1Q23业绩点评：下游多领域驱动，业绩符合预期

  23Q1公司实现收入0.57亿元（同比+44.2%）、归母净利润-0.20亿元（同比-46.0%），符合预期。23Q1净利润下滑主要系费用提升所致，看好全年业绩有望维持高增长。高毛利率板块放量驱动，23Q1公司毛利率达到64.2%，同比+3.5pcts，盈利能力持续保持高位。看护设备、故障案例数量稳步提升，积累长期核心竞争力。公司重视研发，23Q1研发费用0.29亿元，同比+72%，构建长期护城河。

  行业竞争加剧风险，应收账款回款没有到达预期风险，新领域业务拓展没有到达预期风险，限售股解禁风险。森麒麟1Q23业绩点评：业绩符合预期，全球化布局未来可期

  23Q1公司实现收入16.58亿元，同比+14.52%；归母净利润2.5亿元，同比+7.33%，业绩符合预期。轮胎行业底部回暖，公司业绩有望持续修复。海外双基地建设（摩洛哥规划建设年产600万条高性能轿车、轻卡轮胎项目；西班牙规划建设年产780万条乘用车胎和420万条轻卡轮胎项目）同步推进，全球化布局打开长期成长空间。

  原材料价格大大波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、大股东减持、限售股解禁。扬农化工1Q23业绩点评：原材料回落，新项目推动成长

  公司原料药价格相对稳定，主要原材料有所下滑，毛利率环比有所提升。分业务来看，2023年1季度公司原药业务实现营业收入28.73亿，同比-9.88%，价格10.27万元/吨，同比-8.32%，销量2.79万吨，同比-1.76%；制剂业务实现收入9.94亿，同比+5.86%，价格5.22万元/吨，同比-5.96%，销量1.90万吨，同比+12.24%。原材料层面，公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落，公司在成本端有一定程度受益。

  产品价格下行风险，原材料价格大幅度波动风险；新项目进度不达预期。三环集团22年业绩点评：订单需求回暖，高效加速放量

  2022年公司实现营收51.49亿元，同比-17.19%；归母净利润15.05亿元，同比-25.17%。23Q2盈利能力有望提升，看好MLCC需求复苏+高容产品放量。公司产业链垂直一体化具备成本优势，23Q2稼动率提升叠加提价因素有望带动盈利能力修复。重点突破高容、车规领域MLCC，23Q1高容订单增加，车规客户进展加速，预计在23Q2量产，且公司稳步推进产能扩充，预计全部达产后产能将达500亿只/月，将凭借成本优势深度受益下游应用拓展与MLCC元件本土产业进口替代机会。

  全球厂商大幅扩产引MLCC市场供大于需、下游市场需求释放没有到达预期、新产品放量不及预期、产品价格下跌风险等。