可转债打新系列之——立昂转债：从硅片到芯片的一站式龙头

  立昂微于2022年11月10日发布可转债发行公告，拟征集资金33.90亿元。其间，23.80亿元投入年产180万片12英寸半导体硅外延片项目、年产600万片6英寸集成电路用硅抛光片项目，10.10亿元用于弥补流动资金。

  发行规划较大，债底维护较高。立昂转债发行规划33.90亿元，期限6年，主体/债项评级为AA/AA。票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期补偿利率（含息）为12%，补偿水平一般。以11月14日同期限、同评级的中债企业债到期收益率3.93%，纯债价值为93.29元。

  摊薄压力较大，条款中规中矩。总股本稀释率为11.04%，流转股本稀释率为14.87%。转股期限自发行完毕之日起满六个月后的第一个交易日起至可转化公司债券到期日止。下修条款“15/30，80%”；有条件换回条款“15/30，130%”；回售条款“2年，30，70%”。

  职业：全球芯片供应缺少，“缺芯潮”估计继续至2023年。2022年以来，虽然在欧美加息和俄乌抵触布景下，消费电子需求呈现阶段性下落，但轿车芯片、先进制程芯片的产能依然缺少。电子化使用场景拓宽，带动需求继续上涨。疫情方面，新冠疫情加快了日子数字化进程。工业方面，移动通讯、高性能核算、轿车电子、物联网等工业高质量开展将构成对半导体工业的长时间需求；跟着“双碳”方针推动，新能源轿车范畴也将供给可观的商场空间。

  正股：半导体硅片有突出贡献的公司，“硅片+分立器材+射频芯片”三轮驱动，是国内寥寥无几的从硅片到芯片的一站式制作渠道。从收入和赢利来看，国产代替将长时间赋能事务增加；从费用视点来看，总期间费用率全体下降；从盈余才能来看，毛利率和净利率全体均坚持增加态势。

  从正股走势来看，正股立昂微在年内震动下行，当时正股肯定价格与相对估值水平均已至前史低位，成交量一般，全体看来景气量一般，但估计有所改善。

  从基本面来看，公司所在半导体职业遭到美国“卡脖子”的现象已成定局，而中长时间具有宽广的国产代替空间；截止22Q3，公司营收/归母同比增加29.96%/58.67%，较同职业可比公司增速偏高。

  结合同职业、类似平价转债的估值水平，给予30-32%的转股溢价率，对应上市首日收盘价为137.50-139.62元。

  发行可转债到期不能转股的危险，摊薄单位盈余或许会引起正股回撤的危险；信誉评级改变的危险，正股动摇导致转债估值下行的危险。